这轮 AI 股抛售，是对冲基金在给又挤又借的仓位平仓，不是市场改判了 AI。

高盛（Goldman Sachs）主经纪商数据显示：过去两周对冲基金净卖出约 200 亿美元科技股；连续五个交易日对全球 AI 股的净卖出，就抹平了 2025 年初以来的全部净买入。关键在节奏——他们减已有多头的速度，是新开空头的 3.5 倍。这不是在押注芯片、数据中心或软件的需求会垮，而是在给一本又挤又借的账降风险：摩根士丹利记录到约 7.8% 的总持仓净减仓，是其数据序列里 2016 年以来最大的一次。

机制并不复杂：同一批基金，用借来的钱，拿着同一批多头。上涨时这种拥挤一起把价格推高；波动一来、风控限额同时触发，谁都在卖，于是价格比任何基本面消息跌得都快。真正被定价的是“谁在持有、借了多少”，不是 AI 本身。今天高盛还说，这本账仍背着过多杠杆——也就是说，这更像一场没走完的平仓，而不是对 AI 的改判。

什么会推翻这个判断：未来一个季度里，AI 龙头真的下调数据中心资本开支指引，或芯片订单明显萎缩。那时，说话的才是需求。

别把一场拥挤交易的平仓，当成对 AI 的宣判。

研究，不构成投资建议。